优美之家论谈

　　经过上一轮危机后，量化管理人有的改了合同、降低止损线，有的降低小微盘暴露风险。危机因子无法形成“合力”。

　　继4月15日急速杀跌后，16日微盘及小市值股票加速跳水。

　　春节前后微盘股崩塌、量化产品遭赎回、管理人或主动或被动卖出形成踩踏，最终导致量化产品净值急速下跌的故事还历历在目。这一次，量化机构将如何应对此次风险？

　　“这次性质不一样。”一位百亿量化私募管理人对第一财经表示，年前“量化危机”的最大特征是“市场风格转换”、“雪球敲入”、“抱团小微盘股”等多种诱因叠加在一起。经过上一轮危机后，量化管理人有的改了合同、降低止损线，有的降低小微盘暴露风险，可能导致危机的因子无法形成“合力”。

　　“DMA（加杠杆的中性产品）可以控制一下杠杆，指数增强产品我认为就不用干预了。”上述管理人告诉记者。

　　牺牲超额收益，换取业绩稳定性

　　小市值、微盘股连续两天急速杀跌。4月16日，A股市场再次出现极端行情。截至收盘，沪深京三市下跌个股超5100只，1699股跌超9%。

　　其中小微盘股更是成为“重灾区”，万得微盘股指数在昨日大跌8.88%的基础上，延续低开低走，最终收盘暴跌10.55%，今年以来下跌超过32.78%。中证2000指数收盘大跌7.16%，两日下跌10.94%。

　　经过上一轮小微盘杀跌危机后，部分头部量化管理人采取了一些预防措施。

　　“我们目前对于小微盘股暴露风险已经收敛得比较严格了，也算提前做了一些防范。”一位管理规模在200亿元以上的量化私募管理人对第一财经记者表示。

　　据记者多方了解，“一季度收紧针对于小微盘暴露”是行业普遍现象。

　　在当前行情普跌的情况下，还有一些量化交易员决定更换交易策略。

　　“今后要在产品中多上基本面量化策略，舍弃一些高频策略。”一位量化策略交易员告诉第一财经记者。他表示基本面量化策略、统计套利策略和高频策略是按照预测周期分类的三大策略。

　　所谓“基本面量化策略”是基于公司基本面（包括公司财务数据）的数据信息，做出数学模型，再预测。多用基本面模型，对公司意味着更长的预测周期、更低的换手率、更低的超额收益。

　　这意味着，上述量化交易员用一部分超额收益为代价，换取旗下产品的业务稳定性。

　　他并非个例。资深量化从业人士唐宇也将产品持仓向对标成分股收敛，降低成分股外选股占比和各种风格的暴露窗口。

　　但将持仓风格向成分股内收敛，同样意味着牺牲一部分超额收益。

　　锐联集团中国地区投研负责人郝康（锐联集团为锐联景淳的母公司）近期接受媒体采访时也曾表示，考虑到中国资本市场的基本特征和政策背景，在新“国九条”和《程序化交易规定》的政策导向下，未来量化投资机构对基本面因子、另类因子的发掘会变得越来越重要。

　　据他介绍，作为一家强调基本面和量化融合的外资私募机构，锐联景淳在策略开发上会进一步加强在“smart贝塔”等基本面方面的研究、对低频基本面因子的开发，并会在宏观因子、市场风格因子等方面与自身的量化模型做更好地融合。

　　修改合同，降低止损线

　　上述百亿量化私募管理人对第一财经表示，此次微盘、小市值股票股价杀跌并不具有“同时性”。

　　回顾春节前后上一轮“量化危机”来看，1月1日至1月22日，“国家队”汇金持续买入沪深300ETF，市场风格逐渐从小票转向大票。1月22日至1月26日，雪球敲入，沪深300指数止跌反弹，但中证500、中证1000雪球敲入预期升高，投机空头狙击。

　　1月29日至2月2日，小票流动性危机显现。雪球敲入后，期指贴水迅速走阔，中性策略开始要平仓，多头部分集中卖出导致小票进一步下跌，此时有大量中性产品、指增产品已出现较大超额回撤。

　　2月5日至2月7日，“国家队”大量买入中证500ETF和中证1000ETF，期指大涨叠加基差大幅波动，同时，非成分股的微盘股流动性被加速抽干，走势崩溃，中性和DMA遭遇多空双杀，集中强平或换仓，微盘股流动性危机达到顶峰。

　　2月8日，微盘流动性危机缓解。汇金开始买入2000ETF，DMA强平结束，资金逐步开始买入超跌股，部分扛过危机的量化产品得以修复部分损失。

　　“除了降低小微盘风格暴露外，经过上一轮危机后，部分管理人修改了合同，降低了清盘、止损线，所以旗下产品不会轻易触及清盘、止损线，所以集中强平或换仓危机不会轻易出现。”前述百亿量化私募管理人表示。

　　量化机构难以完全规避风险

　　尽管部分管理人已经控制了小微盘暴露风险，但对于全市场选股的量化产品而言，无法完全做到规避风险。

　　白鹭资管曾对第一财经记者表示，对于对标中证500指数的产品，业内的常见做法是全市场选股（中证500指数的成份股大约是市场上大小排名300~800的股票，而A股一共有接近5000只股票，也就是说，有大约80%的股票的市值是小于中证500指数成份股的）。

　　“同时，因量化策略持股十分分散，持仓数量往往达到1500~2000支股票或更多，此时，在全市场选股的情况下，除非模型有特殊偏好，否则持仓有一定比例的小市值股票是必然的，并不是主观倾向性决定的。”白鹭资管称。

　　私募排排网显示，3月伴随着小微盘个股的反弹，股票量化多头产品（又称：指数增强产品）年内首次实现正超额，但因为指数主要是震荡为主，并无太大涨幅，因此3月股票量化多头产品收益主要来由超额贡献。基于3月的反弹，一季度股票量化多头超额和收益跌幅均有收窄，分别为-3.39%和-4.14%，其中588只产品一季度实现正收益，占比为27.45%。

　　业绩反弹，但市场恐慌情绪仍在。

　　4月9日晚间，北京一家量化私募“大厂”巨额赎回的消息，引发市场关注。有消息称，传闻所涉私募为北京涵德投资管理有限公司（下称“涵德投资”），遭遇赎回的产品为涵德金选量化混合1期私募证券投资基金。

　　4月10日下午，涵德投资在其官微澄清称，所谓“大额赎回”的金额比例其实较小（500余万元），对日常经营运作没有影响，且公司相关产品过去一段时期内业绩表现一切正常。

　　“巨额赎回是基金产品合同的术语，每个基金合同都有，触发巨额赎回，公司发公告也属于正常操作。这种正常赎回引发市场广泛关注，无疑是当下市场恐慌情绪的真切反映。”某量化私募管理人对第一财经记者说。

　　而今，量化机构们再一次经历小微盘后，业绩依然有所滑落。

　　“在二八行情（20%股票漲、80%股票跌）背景下，这两天我们和同行的超额业绩都是负的。”一位百亿私募品牌部负责人告诉第一财经记者。

　　这一次的故事又将向何处发展，量化机构们的应对策略是否真的有效，静待时间给出答案。